方正证券芦哲：消费增速取决于收入而非意愿，明年将明显好转

方正证券首席经济学家芦哲认为居民消费倾向并未恶化，宏观口径2024年为64.8%与2019年持平，微观口径2025年为68%高于长期趋势。当前社零增速偏低主要受PPI上行压制、以旧换新透支需求及统计口径低估服务消费三重因素扰动。随着“服务CPI-PPI”见底回升及透支效应消退，预计2027年消费表现将明显好于今年。